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央行前不久上调存款准备金率0.5个点，被认为是中国货币政策收紧信号。而事实上，中国的货币从紧从去年3季度就开始了：银行拨备的提高、过剩产业贷款被叫停、房地产调控的启动等显示，中国式调整是“薄雾潜行”。

有人认为，因为这一次是政府主导的经济刺激，所以政府不会实质性收紧流动性，“所谓10万亿信贷，一收可能就有5万亿坏账”。

去年有一个现象就是企业存款增加非常惊人，全年有5万亿元的增长。这证明大量信贷资金并没有被企业支用，没有形成资本。因此即使今年信贷紧一点，规模在7万亿元以下，也不会造成4万亿投资项目的“烂尾工程”。

同样，没有数据证明，中国的紧缩政策导致热钱涌入。中国明确的热钱涌入只有2007年4季度到2008年上半年那一段。而那是由于2007年3季度货币政策执行报告明确提出要以升值来作为抑制通货膨胀的主要工具。事实表明，紧缩与升值的关系逻辑上并不构成同向，恰恰相反，越紧缩，越是减轻升值压力。

如果上半年执行严格信贷从紧，如果美元不出现失控和大宗商品的超涨，今年CPI将呈现前高后低，新涨价因素由总需求决定，我们预测在2%。而全年的翘尾价格因素的高点出现在六月和七月，幅度达到2.3%，考虑到新涨价因素的月度波动，这样全年月度CPI高点或不会突破4%。

如果物价前瞻性变化趋势如此，上半年或出现一次加息，但连续加息的周期难现。