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??? 过去十个交易日市场“空”气弥漫，多方几乎毫无还手之力，沪深股指连续下穿多条均线，恐惧情绪可见一斑。如果问恐惧的原因，大多数投资者都会把流动性收紧大大提前、加息预期强化放在首位。

????从央票利率提高到天量正回购、从准备金率上调再到信贷窗口指导，货币政策退出启动的时间远远早于预期，难怪投资者措手不及、惊吓过度。而这还不算最大的恐慌，市场最担忧的是加息利剑已经悬起，可能随时斩下，杀得多头片甲不留。

????化解这一恐慌只有两条路可走，要么加息果真落地，市场随即下跌到位再寻找方向；要么经济与物价未明显过热，消解加息预期。笔者比较认可后一种可能：加息“手起”未必“刀落”。

????其一，对当前物价温度和经济温度过热的描述，或许是暂时性局部性的，并不存在全面性趋势性的过热迹象。以CPI为例，尽管根据高华证券计算的季调后环比折年率已经达到8.4%，但商务部和农业部发布的高频数据显示，其中“贡献”最大的食品尤其是蔬菜价格涨幅已经趋缓。只要不再次发生供给冲击，权重最大的食品CPI将放缓步伐。

????其二，加息顾虑颇多，宏观经济调控最可能选择边走边看。加息意味着全社会的资金成本系统性上升，对于刚刚走出低谷的企业来说，增加的是其财务成本，对于高资本负债率的行业更是沉重打击。须知本轮中国经济反弹，企业活力复苏，均在很大程度上受益于超宽松的信贷以及极低的资金成本。对于刚刚打下复苏基础的经济体来说，过快过急退出隐含着未来推倒重来的巨大风险。因此，与其“预调过度”，不如“相机抉择”。

????另一个顾虑是加息导致热钱蜂拥流入，增加国内经济风险。日、美两国称得上难兄难弟，传统、新兴套息交易工具日元和美元都对复苏强劲的中国市场虎视眈眈。虽然热钱定性易定量难，但也不难推测，如果人民币与套息工具之间利差空间扩大，国际资本必定不会放过这等好机会。

????更应看到，一系列调控措施的落地，令投资者普遍认同货币收紧时间提前，资产价格也开始清理泡沫，这已对此前不断升温的通胀预期起到一定的抑制作用，有助于预期管理目标的成功实现。现在看来，若继续将收紧之“火”烧大，恐怕要冒经济降温的风险。宏观调控应该边走边看，加息“手起”但未必在一季度“刀落”。